Почему это важно
Снижение квартальной прибыли на 21,2% и падение ROE с 76% до 65% указывают на замедление роста биржи после сверхвысоких показателей в начале года. Рост P/E с 4,36 до 5,21 означает, что рынок стал оценивать биржу дороже относительно прибыли, что может указывать на ожидания будущего роста или снижение текущей прибыльности.
Что произошло
- Чистая прибыль за 9 месяцев — 254,1 млрд (+11,8% г/г);
- Прибыль в III квартале — 67,3 млрд (-21,2% к II кварталу);
- ROE снизился с 76% до 65%;
- P/E вырос с 4,36 до 5,21;
- Квартальная динамика: I квартал — 100,3 млрд, II квартал — 85,4 млрд, III квартал — 67,3 млрд.
Финансовые показатели
Прибыль:
- 9 месяцев 2025: 254,1 млрд (+11,8% г/г);
- I квартал: 100,3 млрд;
- II квартал: 85,4 млрд (-14,9% к I кварталу);
- III квартал: 67,3 млрд (-21,2% к II кварталу).
Мультипликаторы:
- ROE: упал с 76% до 65% (-11 п.п.);
- P/E: вырос с 4,36 до 5,21 (+19,5%).
Динамика по кварталам
Прибыль биржи демонстрирует последовательное снижение:
- I квартал: 100,3 млрд (пик);
- II квартал: 85,4 млрд (-14,9%);
- III квартал: 67,3 млрд (-21,2%).
Средняя квартальная прибыль за 9 месяцев — 84,7 млрд сумов. III квартал оказался на 20,5% ниже среднего.
Анализ мультипликаторов
ROE (рентабельность капитала):
Снижение с 76% до 65% означает, что биржа стала генерировать меньше прибыли на каждый сум собственного капитала. Однако даже 65% — очень высокий показатель (средний ROE для бирж в мире — 15-25%).
P/E (цена к прибыли):
Рост с 4,36 до 5,21 означает, что рынок стал оценивать биржу дороже относительно её прибыли. Это может быть связано с:
- Ожиданиями будущего роста прибыли;
- Снижением текущей прибыли (знаменатель P/E уменьшается, мультипликатор растет);
- Ростом доверия инвесторов к бирже.
P/E 5,21 — очень низкий мультипликатор по мировым меркам (средний P/E для бирж — 15-20). Это указывает на недооцененность биржи или низкие ожидания роста.
Интерпретация
Замедление роста: снижение квартальной прибыли с 100,3 млрд в I квартале до 67,3 млрд в III квартале (-33%) указывает на замедление роста после сверхвысоких показателей в начале года. Возможные причины:
- Сезонное снижение торговой активности (летний период);
- Снижение волатильности рынка (меньше торговых операций);
- Завершение крупных сделок или IPO в начале года.
Сбалансированный рост: рост прибыли на 11,8% за 9 месяцев при снижении квартальной прибыли указывает на переход к более стабильному росту после аномально сильного I квартала.
Высокая прибыльность: ROE 65% — исключительно высокий показатель, указывающий на эффективность бизнес-модели биржи. Даже с учетом снижения с 76%, это один из лучших показателей в финансовом секторе.
Недооцененность: P/E 5,21 — низкий мультипликатор, указывающий на недооцененность биржи. Инвесторы платят всего 5,21 годовой прибыли за акцию, что является привлекательной оценкой.
Контекст
АО «УзРТСБ» — Узбекская республиканская фондовая биржа, основная торговая площадка для акций, облигаций и других ценных бумаг в Узбекистане.
Биржевой бизнес зависит от торговых объемов, количества сделок и волатильности рынка. В начале года активность обычно выше из-за размещения новых акций (IPO), выплаты дивидендов и ребалансировки портфелей.
Снижение прибыли в III квартале может быть связано с летним сезоном, когда торговая активность падает из-за отпусков инвесторов и низкой волатильности.
ROE 76% в начале года был аномально высоким, вероятно, из-за крупных сделок или IPO. Снижение до 65% — возврат к более нормальному уровню, хотя и очень высокому по меркам отрасли.
P/E 5,21 — низкий мультипликатор, указывающий на недооцененность биржи или скептицизм инвесторов относительно будущего роста. Для сравнения: P/E Московской биржи — 5-7, Nasdaq — 20-25.
Перспективы: если биржа продолжит рост числа листингов, IPO и торговых объемов, прибыль может восстановиться в IV квартале. Однако замедление в III квартале указывает на возможную стабилизацию темпов роста после сверхбыстрого старта года.
