Почему это важно
Рейтинг BB- на уровень ниже суверенного (BB/Stable) из-за рисков прозрачности и зависимости от республиканского бюджета. Низкий долг (коэффициент покрытия ниже 9x к 2029 году) — ключевое преимущество столицы. Однако ограниченная гибкость расходов и частые изменения налогового законодательства создают уязвимость для финансов города.
Что произошло
- Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги Ташкента в иностранной и национальной валютах на уровне BB-;
- Прогноз остается стабильным;
- Самостоятельный кредитный профиль (SCP) — bb-;
- Финансовый профиль оценен на уровне aa благодаря низкому долгу;
- Краткосрочный рейтинг в иностранной валюте — B.
Ключевые выводы Fitch
Сильные стороны:
- Низкий долг: коэффициент покрытия прогнозируется ниже 9x к 2029 году;
- Долговая нагрузка менее 100%;
- Операционный баланс 2025-2029: в среднем 1,411 трлн сумов;
- Доходы к 2029 году достигнут 14,7 трлн сумов.
Слабые стороны:
- Зависимость от госбюджета: 30% доходов в 2024 году;
- Нестабильная налоговая база: 56% доходов — налоги, законодательство часто меняется;
- Ограниченная гибкость расходов: более 80% бюджета — обязательные статьи (зарплаты, соцвыплаты), подверженные инфляции (12% в среднем за 2020-2024);
- Слабая система управления долгом и ограниченный доступ к внутренним рынкам капитала;
- Остатки ликвидности (770,7 млрд сумов на конец 2024) преимущественно целевые.
Прозрачность и ESG
Рейтинг Ташкента на один уровень ниже суверенного (BB/Stable) из-за рисков, связанных с раскрытием данных и отчетностью по долгам госпредприятий. Fitch присвоило городу оценку ESG Relevance Score 5 по параметру «качество данных и прозрачность» — это указывает на существенное влияние фактора на кредитный профиль.
Условия изменения рейтинга
Повышение возможно при:
- Улучшении прозрачности отчетности;
- Снижении долговой нагрузки ниже 6x.
Понижение прогноза возможно при:
- Росте долгового коэффициента выше 8x.
Контекст
Рейтинг BB- для столицы государства с рейтингом BB — редкое явление. Обычно крупнейшие города получают рейтинг на уровне или выше суверенного. Разрыв объясняется слабостью институтов: недостаточная прозрачность отчетности по долгам госпредприятий и зависимость от трансфертов республиканского бюджета.
Зависимость от госбюджета (30% доходов) создает риск: если республиканский бюджет сократит трансферты, Ташкент столкнется с дефицитом. Налоговая база нестабильна из-за частых изменений законодательства, что затрудняет долгосрочное планирование.
Ограниченная гибкость расходов (80% бюджета — обязательные статьи) означает, что город не может быстро сократить расходы при падении доходов. Зарплаты и соцвыплаты подвержены инфляции (12% в среднем за 2020-2024), что увеличивает давление на бюджет.
Низкий долг — главное преимущество Ташкента. Коэффициент покрытия долга ниже 9x означает, что операционный баланс города в 9 раз превышает долговые обязательства. Это дает запас прочности для привлечения заемных средств на инфраструктуру.
Слабая система управления долгом и ограниченный доступ к рынкам капитала затрудняют привлечение финансирования. Ташкент не может выпускать муниципальные облигации на внутреннем рынке из-за неразвитости инфраструктуры и низкого спроса инвесторов.
ESG Score 5 по прозрачности — высокий уровень влияния фактора на рейтинг. Это означает, что улучшение раскрытия данных может привести к повышению рейтинга.
