Почему это важно
Инфляция 7,8% — успех денежно-кредитной политики ЦБ: укрепление сума снизило импортные цены, высокая ставка (14%) охладила спрос. Это ниже таргета ЦБ (8%), что дает пространство для смягчения политики. Однако услуги дорожают быстро (+14,4% годовых) из-за роста зарплат и неторгуемого характера. Региональный разброс (от 7,1% в Джизакской до 8,6% в Ферганской) отражает локальные дисбалансы.
Что произошло
- Годовая инфляция — 7,8% в октябре (-0,2 п.п. за месяц, -2,4 п.п. к прошлому октябрю);
- Минимум с 2017 года, ниже прогноза ЦБ (8%);
- Месячная инфляция — 0,6% (как в сентябре);
- За 10 месяцев — 5,7% (-2 п.п. к прошлому году);
- Продукты: +0,9% за месяц, +5,9% за 10 месяцев;
- Услуги: +0,3% за месяц, +14,4% годовых.
Структура инфляции
Продукты питания:
- Месячная: +0,9%;
- За 10 месяцев: +5,9%;
- Годовая: не приведена (оценочно около 7-8%).
Непродовольственные товары:
- Месячная: +0,4%;
- Годовая: +5,8%.
Услуги:
- Месячная: +0,3%;
- Годовая: +14,4% — самый быстрый рост.
Драйверы замедления
Укрепление сума: курс доллара упал с 12 800 до 12 005 (-6,2% с начала года). Импортные товары дешевеют, снижая общую инфляцию.
Жесткая монетарная политика: ЦБ держит ставку на 14%, охлаждая спрос и кредитование. Депозиты в сумах становятся привлекательными, что снижает потребительские расходы.
Снижение импортных цен: мировые цены на зерно, нефть, промтовары стабилизировались, что снижает импортную инфляцию.
Урожай: хороший урожай зерна, фруктов, овощей снизил цены на продукты (+5,9% за 10 месяцев против +7-8% в прошлом году).
Почему услуги дорожают быстро
Услуги подорожали на 14,4% годовых — в 2 раза быстрее общей инфляции. Причины:
- Рост зарплат (+19% средняя зарплата до 6 млн);
- Неторгуемый характер услуг (парикмахерские, ремонт, такси, рестораны) — не зависят от укрепления сума;
- Рост арендных ставок, коммунальных тарифов;
- Дефицит квалифицированных кадров в сфере услуг.
Контекст
Минимум с 2017 года: в 2017 году инфляция была на уровне 12-14% после девальвации сума. Снижение до 7,8% — исторический успех.
Ниже прогноза ЦБ: ЦБ прогнозировал инфляцию 8% по итогам 2025 года. Факт — 7,8% в октябре, что дает пространство для дальнейшего замедления или достижения таргета досрочно.
Сравнение с регионом:
- Казахстан: инфляция около 8-9%;
- Россия: 7-8%;
- Кыргызстан: 10-12%;
- Узбекистан (7,8%) — среди лидеров по контролю инфляции.
Прогноз на конец года: если тренд сохранится, годовая инфляция может опуститься до 7,5-7,7% к декабрю, что ниже таргета ЦБ (8%). Это даст регулятору аргументы для снижения ставки в 2026 году.
Региональный разброс: разница между Ферганской (8,6%) и Джизакской (7,1%) областями в 1,5 п.п. отражает локальные дисбалансы: урожайность, транспортные издержки, структура потребления.
